Полная версия Тех. поддержка Горячее Лучшее Новое Сообщества
Войти
Ностальгия Тесты Солянка Авто Демотиваторы Фото Открытки Анекдоты Видео Гифки Девушки Антифишки Кино Футбол Истории Солянка для майдана Ад'ок Еда Кубики Военное Книги Спорт Наука Игры Путешествия Лица проекта Юмор Селфи для фишек Факты FAQ Животные Закрыли доступ? Предложения проекту Фишкины серверы CS:GO

Экономика сланцевой нефтедобычи в конкретных цифрах (5 фото)

Андрей Добровольский
23 января 2016 11:41
Годы назад предупреждали о том, что экономика "сланцевой революции" выглядит подозрительно и возможна лишь при высоких ценах на нефть от $80-110 за баррель. Скоро мы это проверим на практике.

Из обычной корпоративной отчетности реальное состояние дел сланцевых компаний определить сложно - множество меняющихся параметров, намеренные умолчания, а также скорость падения добычи затрудняют анализ, а заявленная прибыльность сильно зависит от предположений, сделанных касательно обесценивания инвестиций и истощения скважин.

Итак, может ли сланцевая нефтедобыча приносить прибыль? Если да, при какой цене и при каких дополнительных условиях?

Попытаемся дать ответ на этот вопрос.

Технология

Сланцевая скважина состоит из вертикальной шахты, которая доходит до геологического слоя, где находится нефть, после чего изгибается на 90% и идет горизонтально на 1.5-3 километра. На определенных интервалах в горизонтальной секции происходит фрекинг - разрыв окружающей породы для высвобождения нефти.

Конструкция сланцевой скважины происходит в два этапа. Сперва идет бурение вертикальной и горизонтальной секций - процесс занимает около 20 дней и стоит около $4 миллионов. Затем начинается второй этап (completion process), включающий в себя фрекинг и другие работы по подготовке скважины к эксплуатации. Каждый разрыв обходится примерно в $70 тысяч и часто на одну скважину приходится 20-30 разрывов. В совокупности второй этап можно оценить еще в $4 миллиона. После его завершения начинается добыча нефти и газа.

Первоначальный уровень добычи новой скважины используется для оценки совокупного объема, который будет извлечен из скважины за весь период эксплуатации в соответствии с ожидаемой скоростью падения добычи. С практической точки зрения добывающим компаниям необходимо возместить затраты на бурение не более, чем за 3 года.

Технологии сланцевого бурения сильно развились в последние 5 лет - длина горизонтальных участков удвоилась (а количество разрывов на скважину утроилось, за счет сокращения дистанции), сокращено количество аварий, бурение ускорилось. В то же время, многие лучшие места уже разбурены, и эти удлинения и улучшения смогли повысить добычу нефти на одну скважину лишь на 7% (примечание alexsword - речь тут о выработке не только по новым скважинам, но обо всех работающих, данные по Bakkеn, например, есть тут).

География

Три основных региона, где происходит сбурение сланцев - Bakken, Eagle Ford и Permian Basin. Суммарная добыча нефти составляет 4.6 милиона баррелей в день, или 92% всей сланцевой нефтедобычи США, в них же происходит весь рост нефтедобычи США в последние годы. Наиболее продуктивные из них - Bakken и Eagle Ford, и для дальнейшего более детального анализа выбран Bakken.

Источник: aftershock.news

Скорость падения добычи

Скорость падения добычи (decline rate) - определяющая характеристика как отдельной скважины, так и сланцевых регионов, она сильно варьируется. В среднем, на регионе Eagle Ford скорость падения добычи составляет 62%, на Bakken - 54%, а на Permian регионе - 33% (горизонтальное бурение здесь гораздо меньше используется).

На отдельных скважинах падение происходит более быстро, и наиболее круто в первый же год. Скорость падения на скважине Bakken составляет 72% в первый год, на Permian, где много вертикальных скважин, падение происходит более плавно.

Если первоначальный уровень добычи составляет 1000 баррелей в день, скорость падения в 72% означает, что через год здесь будет только 280 баррелей в день, а всего в первый год будет добыто 205 тысяч баррелей. Теоретический уровень добычи за весь период эксплуатации с такой скважины составит 650 тысяч баррелей.

Вот как выглядит динамика скорости падения добычи на основных сланцевых месторождениях:

Источник: aftershock.news

Права на бурение

Чтобы получить право на бурение, компания должна сперва купить разрешение у владельца земли (или у другой компании выкупившей это право ранее). В наиболее продуктивных областях, таких как Bakken, права на бурение стоят недешево и продаются из расчета примерно $10 тысяч за акр (= примерно 0.4 гектара).

После ряда экспериментов, компнаии пришли к выводу, что оптимальным будет 1-3 скважины на квадратную милю (иначе скважины начнут мешать друг другу). В денежном эквиваленте это означает, что стоимость земли обходится в $2-6 миллионов в расчете на одну скважину.

Кстати, здесь заложен элемент финансовой пирамиды - кто-то мог купить землю за $2 тысяч за акр, перепродавая потом за $10 тысяч. Права на бурение, кстати, действуют 5-10 лет - поэтому если не смог пробурить за это время - выкинул деньги на ветер.

Сланцевая экономика

Определяем следующие понятия:

- Выручка (Revenues): тут все просто, количество проданных баррелей х цена нефти.
- Сapex: капитальные расходы, для сланцев это включает в себя бурение и фрекинг, закупку оборудования, прав на бурение и т.д.

- Opex: операционные расходы, для сланцев это:

- обслуживание скважин (well operations): страховка, ремонт, обслуживание, стоимость выкачки и т.д.

- G&A: общие и административные расходы

- обслуживание обязательств (interest expense): затраты по облигациям, банковским кредитам, дивиденды

- транспорт: доставка нефти на рынок

- royalties: доля владельца земли

- налоги: доля государства

- depreciation/depletion: доля Capex – соответствует скорости падения добычи скважины, помноженная на стоимость земли, бурения и фрекинга



Доход (Income) = Revenues – Opex – Depreciation

Тут и начинаются махинации. Если вы хотите, чтобы компания выглядела прибыльной, вы говорите бухгалтерии стать писателем, а не историком. Вместо того, чтобы использовать фактическую скорость падения добычи со скважины, можно, например, сказать бухгалтерам, чтобы они писали, к примеру, 10%.

Ключевая идея - занижение depreciation завышает сообщаемую прибыль, что требуется, например, для продажи акций несведущим, или получения кредита в банке, или для продажи облигаций. Банки, однако, более умны, чем покупатели акций и облигаций, и используют для оценки предприятия не нарисованные "прибыли", а другие показатели, основанные на EBITDA, где эти махинации исключены.

EBITDA = Revenues – Opex

Рассмотрим теперь гипотетический пример компании One-Well Shale, управляющей одной скважиной на земле стоимостью $10К за акр, оперирующей с показателями скважин Bakken - скважина стоит $9M, с первоначальным уровнем добычи в 500 баррелей день, суммарным производством за первый год 102 тысяч баррелей (годовое падение - 72%). подразумева, что на одну квадратную милю приходится 3 скважины, а стоимость нефти составляет $99 за баррель.

Вот как выглядела бы отчетность такой компании, написанная честно, без креатива в бухгалтерии:

Источник: aftershock.news

Отчет говорит, что в трехлетнем горизонте компания едва прибыльна.

Вернет ли она затраты на бурение? Нет, так как в следующие годы фиксированные затраты компании будут все более тяжелой нагрузкой в расчете на единицу добычи. То есть, даже $99 за баррель слишком мало. Лучшим сценарием для владельца такой компании будет сплавить ее кому-нибудь на третий год за $986К (оставшийся уровень depreciation) или дороже.

Более того, в реальном мире ситуация еще хуже - компании еще потратили огромные суммы на покупку земли, которую относительно мало бурили - например, у OAS на квадратную милю приходится лишь 0.6 скважины. С точки зрения денежного потока, когда они потратили деньги на покупку, они не задавали себе вопрос - будут бурить здесь или нет.

Таким образом наш пример гипотетической компании - еще оптимистичный, могли взять и 0,6.

Теперь посмотрим, что случится с отчетностью нашей компании, когда цена на нефть упала до $55:

Источник: aftershock.news

Море красного. Она тупо теряет деньги, начиная с первого (лучшего года), EBITDA остается отрицательной и в конце 3-го. Даже если земля бесплатная, такую скважину просто не имеет смысла бурить.

А это типичная скважина Bakken.

Как все это повлияет на капитальные расходы в 2015 году? Вот пример свежего реального отчета сланцевой компании, работающей на Bakken, они сократили их в два раза, оставив бурение только на самых лучших участках.

Хеджирование

Сланцевые добытчики не хотят нести риски в одиночку - их расходы фиксированы, цены на нефть скачут, а прибыль хочется иметь тоже фиксированную.

Поэтому типичная компания активно занимается хеджированием рисков изменений нефтяных цен, чтобы убрать эту переменную из бизнес-плана. Если наша гипотетическая One-Well этим тоже занималась, это может дать ей хотя бы некоторое время, чтобы поработать при низких ценах.

Инструментов для хеджирования масса - банки с радостью предложит кучу финансовых инструментов и деривативов, чтобы помочь. Небесплатно, конечно.

Например, это могут быть относительно недорогие "свопы". Покупатель свопа полностью фиксирует цену на нефть. Страхуется от падения цен, но и не имеет никакого выигрыша при их росте. Это могут быть более дорогие "путы", страхующие от падения, но дающие возможность зарабатывать при росте, это могут быть другие инструменты и их комбинации.

Примечание alexsword - автор походу тут слеганца пиарит этот мусор, так как умолчал существенный факт - страховки эти мнимые, так как - вспомним крахи 2008 года - НЕТ НИКАКИХ ОСНОВАНИЙ считать, что те, кто принял на себя этот риск, реально способны его потянуть.

В общем, для оценки перспектив отдельных компаний теперь важно понимать какой тип хеджирования ими применялся, и какой процент добычи покрывался хеджированием. Исследование отчетности показывает, что обычно хеджировалось 20-60% добычи.

Для упомянутой уже выше компании OAS, эти ключевые данные указаны на табличке ниже. Они страхуют от падения цен объем добычи в 32 тысячи баррелей в сутки на первое полугодие 2015 года, и лишь 15 тысяч баррелей в сутки на второе полугодие. Если они сохранят текущие объемы добычи (45 тысяч баррелей), эти страховки дают им лишь 71% покрытие в первом полугодии, и 33% во втором. В общем, даже если вытянут первое полугодие, во втором явно начнут терять деньги.

Источник: aftershock.news

Если там гендиректор спекулянт - он сейчас может пуститься во все тяжкие, и начать заниматься чисто спекульскими продажами бумаг, в надежде на то, что угадает движение цен, что позволит ему спасти компанию.

Так или иначе, хеджирование в лучшем случае дает отсрочку (переложив риски на кого-то еще), и если низкие цены - надолго, то примерно 3 / 4 скважин Bakken чисто экономически не имеют смысла.

П.С. Первоисточников по цифрам себестоимости автор не привел, но - смотри обсуждение в комментах, реалистичность, как минимум, трех из них (royalties, стоимость акра, стоимость скважины на Bakken) подтверждаются аналитическими обзорами индустрии и отчетностью компаний. С учетом этого, считаю выкладки достойными включения в Кладовую ресурса, так как даже если их потребуется где-то все же уточнить, предложенная база очень хорошая.

Источник: aftershock.news
Понравился пост? Поддержи Фишки, нажми:
468
14
14
15
А что вы думаете об этом?
Показать 14 комментариев
Самые фишки на Фишках